Bilibili于4月30日发布新闻,1Q22收入指引下调至50~51亿(前值为53~55亿)。社区保持活跃,用户增长稳健。1季度MAU 为2.94亿,yoy+31.5%;DAU为7940万,yoy+32%,日均时长为95分钟,达历史最高。

用户:持续高速增长,DAU自20年以来首次增速超MAU。本季度,Bilibili用户数稳健增长,其中MAU yoy+31.5%至2.94亿,DAU yoy+32%至7940万。自20年以来首次实现DAU增速超MAU,用户增长保持稳健,有利于后续商业化提速发展。

1. 我们预计1Q22广告业务yoy +45%至10.35亿。多地疫情影响下陆续静默、外出受限,导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低,或影响广告主短期投放意愿,宏观大环境低迷情况下B站广告业务短期亦承受一定压力。同时,我们认为,因疫情影响,部分B站OGV项目无法拍摄,导致OGV冠名投放暂缓,亦对广告业务产生负面影响。我们预计2Q广告B站广告业务亦受到一定程度负面影响,建议密切关注国内疫情拐点。

2. 我们预计1Q22电商业务yoy+15%至5.97亿。疫情导致电商收发货出现短期停滞或延误迹象,考虑到B站电商业务处在发展早期,且4月以来多地陆续静默、对电商业务持续产生负面影响,建议持续关注2Q快递恢复情况。

3.我们预计游戏业务1Q yoy+13%至13.2亿。考虑到9月起独代《终焉誓约》《悠久之树》、联运游戏《LOLM》《哈利波特》等陆续上线Q游戏收入有望仍然维持双位数增长。但考虑到自去年10月以来游戏版号停发、1季度无重磅新游上线月初发布版号中并无Bilibili独代游戏,我们预计2Q游戏业务或存在一定压力,建议关注:1)Bilibili代理游戏版号进程、上线)海外游戏发行情况

成本及费用。受广告业务承压影响,我们预计1Q22毛利率为16%,低于此前预期的18%。考虑到Bilibili平台用户初具规模、未来用户增长投放有望逐步得到控制,且游戏版号暂停发放减少B站新游宣发费用,销售费用率有望稳步控制,我们预计Non-GAAP销售费用率达24%。建议后续关注降本增效进程。

投资建议:我们认为,公司用户增长稳健,时长达到新高,但疫情导致公司商业化承压,建议关注商业化恢复进程。截至2022年4月30日,公司2022E~2024E彭博一致预期收入分别为254/330/421亿元,当前股价对应P/S分别为2.47/1.9/1.49,建议关注Bilibili。

风险提示:MAU增长速度不及预期;中概股监管政策进一步趋严;数据监管政策进一步趋严;DAU/MAU进一步下滑;商业化恢复进程不达预期。

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